经济周期里的复苏、繁荣、衰退与萧条(ZT)
 
 
2018-11-09 10:18:53
 
 
 
 

相信很多投资者都有这个感觉:除非找到真正的长牛股(非常少),否则还是要关注宏观趋势,了解经济周期,根据形势明智投资,规避风险。太多人和企业破产都是因为不了解经济周期(借太多钱,经济衰退时倒在资金链断裂上)。


投资大师对经济周期都有很深的理解。巴菲特的“一辈子20次打卡理论”,“别人贪婪我恐惧,别人恐惧我贪婪”;芒格的“一辈子只需要两、三次成功投资”,都是基于对周期的理解;更甚者,对冲基金桥水公司的达里奥甚至开发了以经济周期为模型的算法用于公司的决策,根据周期的各个阶段,采取不同的策略,取得了辉煌的战绩。


作为普通投资者,对于经济周期这个宏大的题材很难有深刻的洞察力,但我们起码要知道历史上经济周期运行的规律,虽然“历史不会重演,但会惊人的相似”。如果我们能判断出经济周期处在的位置,就可以提高成功的概率。


什么是经济周期?


经济周期指由工商企业占主体的国家在整体经济活动中出现波动的现象,资本主义经济包含着一些内在的不稳定性,这个观点在大量新的经济周期研究文献中,已经被普遍接受了。


一个完整的经济周期有以下几个阶段:


复苏阶段、繁荣阶段、触顶、去杠杆(衰退)阶段、萧条阶段


影响经济周期的关键因素


经济周期的出现应该跟纸币出现有很大关系。很多人都知道凯恩斯举的一个例子,在依靠劳动换取收入的原始经济中,当女裁缝把一件衣服以20元的价格卖给鞋匠,鞋匠就少了20元可以消费,而女裁缝则多了20元可以用,总消费支出并没有受到影响。如果政府印刷了另外一张20元的钞票,用它来买一双鞋,鞋匠多得到了20元,可是没有人觉得自己的钱变少了,当鞋匠下一次再买一件衣服的时候,这个过程就重演了,不会无休止的持续放大,但会产生所谓的凯恩斯乘数效应,这是一种促进消费的乘数效应。


纸币的出现还有各种创新工具的运用,比如货币供给不稳定,通货膨胀(滥印纸币将导致通货膨胀,通货膨胀是一种残酷的税收,给那些固定收入的,造成了最大的损失),信用扩张,新技术投机等导致了经济的不稳定性。


引发经济周期原因很复杂,总的可以分类外部因素和内部因素。外部因素指的革命、战争、灾难、政治、经济政策。内部因素指的是货币理论、存货、资产支出、人口变化、投资者心理等等。


经济系统就像一个复杂的生态系统,影响它的因素太多,很难得出精确的结论。但所有引发经济危机的原因,基本上都是债务引起的。


推动经济周期发生的根本动力是信贷,信贷会导致短期信贷周期和长期信贷周期。企业或者个人,在从事经济活动中,不仅仅是依靠自己的实际产出进行交易,还可以通过借贷,我们可以使用借来的钱(未来的钱)进行投资或者消费,当我们借的钱越来越多的时候,我们的支出就会远远大于我们的收入,并把整个经济总额推高。负债太重,中央银行就会调高利率,使得负债变得困难。这时候,人们必须把收入的一部分用于清还过去的负债,所以消费支出减少,生产减少、收入减少,经济下行。随着负债慢慢减少,为了刺激经济增长,中央银行会调低利率,从而再次推动人们借贷。周而复始,不断形成短期借贷周期,这种短期借贷周期可以通过调整利率进行控制。但是随着多个短期信贷周期之后,总的信贷是在增加,这时候政府在调整利率已经不在起作用,最后只能进行去杠杆化,政府需要进行扩大需求、债务重组、财富再分配和发行更多的货币解决经济低迷的问题。


可见信用市场(债务)对经济周期起了巨大的影响作用。贷款(杠杠)是把双刃剑,会带来自我循环的向上周期,最终也会带来自我循环的向下周期。影响经济周期的关键在于银行信贷,因为现代经济中的银行能够创造货币(比如你存10万块到银行,银行提取10%的准备金,银行就能把剩余的9万块贷给别人,而这个贷款的人因为某种目的可能会支付给某个人,现在“某个人”会把收到的钱存到银行,银行再提取10%的保证金,再贷出去8.1万,以此类推。最初的10万元存款增长到100万,换句话说,银行10万块存款能够创造出90万元的信贷能力!) 金融部门是资本主义经济不稳定的主要根源。


当经济出现周期波动的时候,需要国家进行政策调控。比如中央银行调整利率,政府去杠杆化(债务重组、财富再分配、发行货币等等)。产生经济周期的原因是市场(人)的因素,政府的调控是为了让经济重回正轨。


利率在经济周期(调控)中可能扮演了重要角色。在经济繁荣期间,可能由于新技术造成的,我们会看到自由资本在不断地转换为固定资本。人们发现投资所消耗的自有资本要多于人们拥有的,就会出现了储蓄不足的问题,接下来的关键是储蓄不足导致利率上升,提高利率会改变许多商业项目的盈亏平衡点,让原本看起来有利可图的项目,由于财务成本的增加,便突然面临亏损。这样一来,有些企业家并停止投资活动,经济也就进入了螺旋下降通道。高利率常常是触发经济衰退的关键因素。


提高利率将导致债券、股票、商品、房地产、价格下跌;降低利率会让债券、股票、商品、房地产价格上涨。


四种经济周期


根据经济周期时间长短,并且以经济学家的名字命名。经济周期主要分为四种类型,依次分别是


康德拉季耶夫周期(时代周期50-60年)


库兹涅茨周期(房地产周期18年)


朱格拉周期(资本性支出周期9年)


基钦周期(存货周期是4、5年)


一个康德拉季耶夫长周期大约包括3个房地产周期, 6 个资本支出中周期和 18 个存货短周期,他们之间互相影响、互相制约。


对普通人来说,能抓住的周期也就是后面的3个短周期。


库兹涅茨周期(房地产周期18年)


全球的总资产里面房地产大概占了50%(大约是GDP的200%到300%),股票市场大概占25%。债券市场大概占20%。其余比如一些贵金属啊,收藏品的等等。(中国总资产里房地产占比高达70%)


可以看到,房地产对经济的影响非常大。房地产周期能够驱动整体经济,能够创造基础广泛的财富增长。在上升阶段,对国家的经济增长影响非常大(如果房子价格大涨,对消费有极大的促进作用,房价上涨既能促进消费,又能给政府增加收入(卖地);但下跌阶段对经济的影响又非常巨大。


前面说过银行是经济不稳定的主要因素,而银行贷款很多都流入了房地产(我们可以假想一个事实,如果房地产投资收益率有15%,房地产商愿意给银行10%的利息贷款;而民营企业用于建厂投资收益率只有10%,民营企业愿意给6%的利息向银行贷款,银行的贷款会给谁呢?所以银行贷款大部分都流入了房地产,用于投机,更何况房地产是预售制,导致投机非常严重)。


根据历史规律(最近一两百年的统计),房地产周期大概平均是18年-20年为一个周期,房地产衰退期这段时间不少于5年。如果根据历史周期看涨了近20年的中国房地产市场,对于投机者未来还是要小心些,投资房地产收益可能没有想象中的好。


图片来源:洪泰帮


我们要了解这样一个事实:房地产价格下跌对经济带来的结果,要比股票市场萧条对经济造成的灾难严重得多。股票大跌对房地产价格下跌影响很小。但反过来,如果房地产价格大跌,股票会立刻大跌。


在房地产价格与股票价格下跌期间,股票价格下跌根本没有牵连到任何的银行危机,然而房地产价格的下跌导致了(明显的坏账准备金提升)银行危机(银行、政府跟房地产商都不希望房价下跌)。如果房地产衰退再伴随着汇率的危机,那会对经济造成很大的影响。


朱格拉周期(资本性支出周期9年)


技术革新会经常创造经济的繁荣。让经济走出泥潭,(历史也证明美国的2000年互联网泡沫,2015年中国新经济创业板泡沫),新技术能够极大地提高生产效率,带来比传统投资收益更高的回报。会吸引大量的资金流入。比如最近的新能源电动车。大量的资金都在往这个行业涌入,随着玩家增多,资金变成固定资产,过度投资会导致市场供给过多,导致价格战,然后便是衰退,直到有新的技术发明,并最终又带来新一轮投资的井喷。


基钦周期(存货周期是4、5年)


研究厂商生产和存货的关系中发现。他发现在经济环境良好的时候,企业投入生产过多。直到形成过多的存货,需要去库存并且减少生产。减少生产会抑制产出和投资,当存货较低时,需要补库存,继续扩大生产。经济就在这样的库存变换中形成周期性波动。


股市投资如何利用经济周期


无论高峰还是低谷,股票市场都是整体经济的领先指标,是经济的晴雨表。


基本所有的经济周期都是因债务引起的,投资股市一定要多关注企业的债务,在周期的各个阶段,采取不同的策略。


经济周期对股市的影响很早就有人总结的非常精辟:熊市重质,牛市重势。



复苏阶段


随着经济进一步的下滑,进入萧条的低谷期,企业的经营活动萎靡,几乎进入不投资的停产阶段。这时候需要政府的调控,比如低利率(甚至零利率)刺激投资和生产活动。企业有了钱,就可以继续投入生产。个人有了钱,就可以买买买,经济进入复苏阶段,表现形式为利率下降,信贷扩张。


表现好的股票是金融、券商、地产、中小市值股票。金融板块对经济复苏的信号反应非常早,因为人们能够以低利率借贷,并投资于具有更高收益的债券。中小盘股在经济复苏和扩张阶段的表现最为抢眼,因为它们比较符合新入市投资者的胃口,


表现不好的股票是稳定的消费类,因为这些公司周期性不明显。它们在衰退、萧条阶段为避险被超额配置。


繁荣阶段


繁荣阶段经济一片大好,企业产能扩张,不断投入更多的生产设备和生产资料,进一步的推高产能。另外一方面,流动资本充足,出现大量的投机活动。表现为通货膨胀,库存堆积等。股票价格上涨,大量企业靠股票质押融资,让公司利润进一步上升,导致正向循环。


表现好的股票是中小市值科技类,信息类,新经济,新能源,新概念。因为牛市阶段是资金驱动,中国人爱赌,偏重有想象力的科技类股票(很多人都有记忆,牛市时有概念的小股票都有几倍的涨幅)。


表现不好的是大市值的公用事业类股票。这些公司增长稳定,没有想象力,得不到资金的青睐。


触顶阶段


当市场变得完美的时候,他们就不能变得更好,但是所有人都相信还会变得更好,这时候就是市场的顶部。虽然有很多因素会导致市场见顶,但一个最常见的就是央行开始收紧,加息。


触顶阶段,股市开户数创新高,市盈率新高,遍地股神,股市成交量创出历史新高。这时候撤退卖出股票,买入债券;或退出市场,等待下一波周期。


衰退(去杠杆)阶段


经济繁荣到达顶峰之后,繁荣终止,出现经济下滑,企业缩小产能和投机。繁荣时候的大量投资,导致了竞争过剩,大打价格战。大量投资收不回利息,直到会出现债券违约现象。


衰退总是伴随着资产价格的下跌,而资产价格的下跌,抑制了消费,它使抵押物贬值,还增加了商业借贷风险,并且因此恶化了借贷者所面对的借贷合同条款。当资产价格大幅下跌时,出借人也可能发现自己持有了大量的不良贷款,这些贷款的抵押物有的已经变得毫无价值。于是导致了廉价抛售与债务偿还的恶性循环,这降低了货币流动速度,很高的债务水平,很高的借贷成本,当然还有快速下跌的资产价格,如果还有许多公司大量举借外债,从而发生货币危机,债务紧缩就会被进一步放大。资产价格下跌导致债务无法偿还,借款人信用等级下降的恶性循环。


如果想要稳定陷入衰退中的经济,首要的事情是要稳定价格。如果不能稳定价格,企业所负担的债务就越沉重,经济就越倾斜,越趋向于倾覆。(在股市中,市值大幅缩水,会让公司债务越来越高,偿付更加艰难。) 


表现好的股票是稳定性的消费类个股,这些股票几乎没有周期,比如消费品里的烟、酒、食品饮料、医药等等。大市值的股票表现也比较好,大盘股在经济下滑时会有相对出众的表现,因为经济下滑,会把许多更小的市场参与者排挤出局。稳定的公用事业类也比较好、电力、自来水等等。


表现不好是科技类的中小盘股、电子信息、重资产类,负债比较高的企业,非银金融类股票(券商)。这时候资金流动紧张,借贷成本高,都对这些公司造成很大影响。


萧条阶段


经济衰退严重的话,就会出现萧条,萧条阶段经济进一步下滑,银行破产、工厂倒闭,投资活动消失,人们需要勒紧裤带生活,熬过这段艰难的岁月。出现萧条的唯一原因就是繁荣。


让经济走出萧条的办法:1,减税,2,量化宽松(降低利率),3,债务重组,4,增加或加快公共投资并维持支出水平。


表现好的股票还是稳定性的消费类个股,这些股票几乎没有周期,比如医药生物、家用电器、银行、食品饮料和房地产等金融和消费类行业表现较好。大市值的股票表现也比较好,大盘股在经济下滑时会有相对出众的表现,因为经济下滑,会把许多更小的市场参与者排挤出局。稳定的公用事业类也比较好、电力、自来水等等。


表现不好的是中小盘股、靠借贷支撑的公司、高质押、有大量负债的公司、非银金融类股票。这时候资金流动紧张,借贷成本高,都对这些公司造成很大影响(相信很多人都看到了,最近出现债务危机,那些负债高的公司都跌得稀里哗啦)。


如何抄底


不管是房地产或者股票,赚钱最多的显然是在危机期间,在特别低的价格买入,但这些人通常并不是这些行业的专家,因为,这些行业的专家自己也赶上了低迷时期,手中的流动资金极为匮乏,结果当机会来临的时候,得到好处的经常是那些拥有足够流动资金来买入的局外人。


在股市中长期赚钱的只有两种人,一种是真正有眼光、找到长牛股的价值投资者;另一种就是懂经济周期投机者,知道人生发财靠康波。知道顺势而为(比如牛市时,人傻钱多,谁概念好,谁嗓门大,谁涨的就好)。但这两者都有一个共性,都是非常有耐心。


为什么投资大师都那么淡定、不怕失去机会耐心等待好价格?因为他们知道经济周期里的复苏、繁荣、衰退、萧条就像天气里的春、夏、秋、冬一样迟早会来。